Структура типичного term sheet
Term sheet состоит из двух блоков: экономических условий (сколько платит инвестор и что получает) и управленческих условий (какие права даёт инвестору участие в компании).
Экономический блок: размер инвестиции, оценка компании (pre-money), доля инвестора, тип акций (обыкновенные/привилегированные), liquidation preference, anti-dilution.
Управленческий блок: состав совета директоров, право вето по ключевым вопросам, информационные права, right of first refusal, co-sale right, drag-along, lock-up период.
Экономические условия: за что идёт основная борьба
Pre-money vs Post-money оценка. Pre-money — оценка до инвестиции, post-money = pre-money + размер инвестиции. Ваша доля = pre-money / post-money. Пример: при pre-money 400 млн и инвестиции 100 млн ваша доля = 400/500 = 80%. Убедитесь, что вы и инвестор считаете одинаково — путаница между pre и post ведёт к конфликту.
Liquidation preference. Определяет, кто и сколько получает при продаже компании или ликвидации. 1× non-participating — инвестор получает свои деньги назад ИЛИ долю (что больше). 1× participating — инвестор получает деньги назад И долю. Participating preference — «двойное погружение» — существенно хуже для основателя.
Anti-dilution. Защита инвестора при down-round (следующий раунд по более низкой оценке). Full ratchet пересчитывает цену акций до цены нового раунда — очень агрессивно. Weighted average — пересчёт с учётом объёма нового раунда — стандартный подход.
Option pool. Инвесторы часто требуют создание ESOP (10-20% капитала) из pre-money оценки. Это фактически размывает долю основателя, а не инвестора. Торгуйтесь: пусть option pool создаётся из post-money оценки или размер будет минимальным.
Бесплатная диагностика — результат за 5 минут
Термины term sheet, которые нужно обсудить с юристом до подписания
- Full ratchet anti-dilution vs weighted average: разные степени защиты инвестора
- 1× participating vs non-participating liquidation preference: влияет на распределение при продаже
- Cumulative dividends: автоматически увеличивают долг перед инвестором
- Pay-to-play: потеря прав при неучастии в следующих раундах
- Founder vesting с cliff периодом: риск потерять долю при уходе
- Drag-along threshold: при каком % голосов инвестор может заставить продать компанию
- No-shop / exclusivity clause: запрет на переговоры с другими инвесторами
- Representations & warranties: какие гарантии вы даёте инвестору
Управленческие условия: как инвестор получает контроль без контрольного пакета
Управленческий блок term sheet часто недооценивается основателями, которые фокусируются на оценке и доле. Между тем именно эти условия определяют, кто реально управляет компанией после сделки.
Board composition (состав СД). Типичная формула для миноритарного инвестора: 2 места от основателя, 1 от инвестора, 1 независимый (по согласованию). Для контрольного инвестора — наоборот. Критично: кто назначает независимого директора? Если инвестор — он фактически получает большинство. Торгуйтесь за совместное назначение.
Protective provisions (право вето). Список решений, для которых требуется согласие инвестора. Стандартный набор: изменение устава, привлечение нового долга свыше порога, сделки M&A, изменение бизнес-плана, назначение/увольнение CEO и CFO, выплата дивидендов, создание ESOP. Задача основателя — минимизировать этот список и установить разумные пороги (например, запрет на долг свыше 2× EBITDA, а не любой долг).
Information rights. Инвестор имеет право на ежемесячную управленческую отчётность, ежегодный аудит, доступ в офисы компании, встречи с менеджментом. Это стандартные требования — соглашайтесь, но определите чёткий формат и сроки (например, управленческий P&L — до 15-го числа следующего месяца).
Non-compete и non-solicit. Запрет основателю конкурировать с компанией и переманивать сотрудников. Обычный срок — 2-3 года после выхода из компании. По российскому праву прямой запрет на конкуренцию через трудовой договор юридически сомнителен (ТК РФ не предусматривает таких ограничений), но через корпоративный договор (ст. 67.2 ГК РФ) или соглашение по английскому праву — вполне работает.
Term sheet в российской юрисдикции: особенности
Российское корпоративное право создаёт специфический контекст для инвестиционных сделок, который необходимо учитывать при работе с term sheet.
Корпоративный договор vs SHA. В международной практике условия term sheet реализуются через Shareholders Agreement (SHA) по английскому праву. В России аналог — корпоративный договор (ст. 67.2 ГК РФ), который стал доступен с 2014 года. Его преимущества: исполнимость в российских судах, нотариальное удостоверение, возможность регистрации в ЕГРЮЛ. Минусы: менее гибкий инструментарий по сравнению с английским SHA. На практике крупные сделки (от 1 млрд руб.) часто структурируются с параллельным SHA по английскому праву и корпоративным договором по российскому — для максимальной защиты.
Привилегированные доли в ООО. В отличие от АО, ООО не имеет института привилегированных акций. Ликвидационные преференции (liquidation preference) реализуются через корпоративный договор — это менее надёжный механизм, чем устав АО. Если инвестор настаивает на сложных ликвидационных преференциях — обсудите конвертацию ООО в непубличное АО.
Escrow и условные расчёты. Механизм эскроу при сделках M&A регулируется ст. 860.7-860.10 ГК РФ. Аккредитив (ст. 867-873 ГК РФ) — альтернативный инструмент для обеспечения условных платежей. Оба механизма активно используются в российских инвестиционных сделках для earn-out и indemnity holdback.